谁来制定热钱的中国游戏

　　在中国上一个经济发展五年开始时，中国消费物价指数(CPI)为-0.8%，还在被通货紧缩所困扰；而在新的经济发展五年到来时，CPI同比增速达到了8.7%，通货膨胀对中国经济运行的压力可想而知。

　　在央行宣布执行紧缩的货币政策同时，造成当今国内市场资本流动性过剩的最大元凶便是外汇占款，而外汇占款的主要来源便是外商直接投资(FDI)。外商直接投资额度的加大，使得引导外资投向正在成为管理层最关心的话题。换而言之，如何有效控制外资的流向，也就是俗话所说的“热钱”的流向，给“热钱”套上笼头，是目前亟待解决的难题。

　　热钱 蝗虫还是老虎？

　　FDI一般是具备高流动性的短期投资资金，他们追逐的投资标的往往要求具备很高的变现能力。

　　从2005年开始，国际资本持续预期人民币升值，以及中美、中日利差倒挂，大量的国际资本通过企业高报出口价格，低报进口价格大肆进入中国资本市场。此外，也有企业虚报出口项目，以国际贸易中的“预付款”手法，使热钱混入贸易项目中流入境内。国际热钱通过FDI途径流入中国，投资人民币资产，以获取无风险利润。

　　同时，我们再次回顾2007年的中国股市，去年第一季度的异常放量与当时的外贸顺差迭创新高可能有相对应关系，也从一个侧面显示出或有部分热钱通过贸易渠道涌入证券市场。

　　从目前的中国资本市场的情况来看。 2008年1月份我国实际使用外资金额112亿美元，同比增长109.78%；1－2月，全国实际使用外资金额181.28亿美元，同比增长 75.19%。

　　在世界经济前景不明的今天，中国经济增速有可能放缓的情况下。面对如此庞大的国际资本，他们下一步的动作是什么？如果兑现，对中国经济的影响有多大？经济学家们对热钱的担忧在持续增加。

　　而对于监管部门来说。FDI的暴增是热钱加速流入，还是因国际资本看好中国经济前景，加大对我国的投资呢？如何控制好热钱的流动，如何更好地调控热钱，这是监管部门现在面临的最大考验。

　　商务部：鼓励外商设立创投企业

　　在当前相对严峻的环境下。监管部门显然对于在中国资本市场上的“热钱”也表示出了高度的关注。

　　近日，商务部发布了《关于2008年全国吸收外商投资工作的指导性意见》(下称：《意见》)，提出今年我国吸收外商投资的重点工作是创新利用外资方式，拓展吸收外资渠道。

　　《意见》指出，今年将鼓励外商设立创业投资企业，完善创业投资退出机制，支持国内中小高新技术企业发展壮大，同时引导符合条件的外商投资企业在境内上市，并鼓励外商通过并购等方式参与国有企业改组改造。

　　《意见》在增强自主创新能力、节能环保、土地等资源的集约利用、维护劳动者权益、保护知识产权等方面对吸收外商投资工作提出新的要求。同时，要求各行各业增强大局意识和服务意识，配合宏观调控，妥善应对国际国内形势变化。

　　对于商务部的文件，记者首先采访了从事创业投资与私募股权投资领域综合服务及投资机构——清科集团。

　　相互促进 共同发展

　　清科公司的朱芸研究员对记者表示，在商务部发布《2008年全国吸收外商投资工作的指导性意见》后，公司上下认真地分析了这份意见书。对创投行业的整体发展来说是好的。

　　其实，进入21世纪以来，外资就在中国资本市场的各行各业进行投资。同时，也带动了一批中国本土创投企业的发展。

　　对于“热钱”方面，这是一个整体性、宏观经济调控方面的问题。就从创业投资本身的角度来看，在中国政府鼓励科技创新和创业投资，特别是中国创业板即将推出的大环境下。商务部出台这样一份意见书是为外资在创投方面提出了一个明确性的指导方针。也就是说，不希望外资在其他方面进行过渡的投资，也不希望他们随意触碰中国经济政策的“红线”。

　　而就外资的加大投入对中国创投企业的冲击并不会很大，因为两者之间都有自身的优势。外资当然在投资眼光和资金面上有它的优势；而本土创投企业更了解中国国情，在一些资金注入后的相关服务上面会更加贴切企业需要。两者会共同推进中国创投业和中小企业的不断发展。

　　而就从当前中国宏观经济整体运行和发展来看，清华大学经济管理学院的张陶伟教授对此表示出了相对的冷静和稍许的悲观。

　　冷静思考 沉着应对“热钱”

　　首先，就现在市场关心的“热钱”与人民币之间的关系。张教授表示：“从宏观来看，涉及中国当前整体人民币汇率形成机制；涉及中国、美国经济发展不平衡问题(整体上包括人民币升值在内的中国投资收益高，而美国等投资收益低)；涉及中国外国货币政策差别；涉及中国整体资产价格低估等投机套利问题。

　　从具体层面上来看热钱与人民币之间的关系，是由于预期中国经济仍然快速增长，中国实物资产价格、劳动力价格仍然低于外国等一系列因素，使得人民币可能处于低估状态，外资预期人民币升值，于是大量外资热钱流入中国；而大量热钱流入中国，又促使人民币升值。

　　就商务部所发布的意见书，张教授结合当前中国资本市场的情况，表示：“要明确我国利用外资的目的到底是什么？当前外国大量资本流入到中国，一方面外资占领了中国市场，资金大量非正常流入中国，冲击中国经济金融的调整。”

　　而商务部“鼓励外商设立创业投资企业”，如果外资不能够给中国带来新技术、不能够带来新市场，我们国家凭什么让外资来设立创投企业呀？中国的流动性过剩，钱多得很，还找不到出路。商务部提出外资要“增强自主创新能力、节能环保、土地等资源的集约利用”，这是对的，但是更希望商务部和国家相关部门出台一些具体的措施。

　　记者问到：“如果这样引导更多的外资进入，央行下一步的加息压力是否更大？”

　　张教授指出：“中国当前实际利率早已经是负利率，负利率严重损害中国老百姓在银行的储蓄价值，央行本应该早加息，但是考虑到美国近期不断降利息，为了减少套利资金流入，中国央行只能暂缓加息。所以上次央行只上调了存款准备金。应该说，央行07年错过了加息的大好时机。07年虽然6次加息，但是每次幅度都很小，根本没有及时抑制住去年股市大泡沫，根本没有及时抑制住负利率的出现。”

　　在回答如果把允许外资设立创投企业看成是资本项目开放，和利率市场化相比，哪个在前，哪个再后，或者是一起进行。

　　张教授表示：“资本项目开放应该放在最后。利率市场化有许多条件的，没有中国金融机构之间的充分竞争，就不可能有利率的市场化，市场的机制应该是敏感的。因为，在加强外汇管制前提下，即使资本项目不开放，也是可以利率市场化的，前提条件是金融机构是自负盈亏的机构，金融机构是相互竞争，国有企业是负责任的企业。现在只要中国实际利率是负利率情况，银行贷款就是稀缺品。”

　　记者手记

　　马克思的《资本论》对资本有一段很好的诠释：“如果有10%的利润，资本就保证到处被使用；有20%的利润，资本就活跃起来；有50%的利润，资本就铤而走险；如果能追逐100%的利润，资本就敢践踏一切人间法律”。

　　再让我们为07年进入中国的热钱算一笔账：07年人民币升值近7%的基础上，08年市场预期为升值幅度将达到10%左右，再加上目前2%以上的利差，海外热钱进入中国存银行的无风险套利达到12%以上。这还没有算上这些热钱借助金融杠杆进入中国楼市和股市所得到的利益。

　　有媒体称国际资本是“想来就来、吃饱就走的蝗虫”。回想一下世界每次的金融风暴，这样的比喻真是恰如其分。

　　这不由让记者想到了前几天在美国华盛顿诞生的“华盛顿约定”。华盛顿的这纸宣言—全球两只最大的主权财富基金(阿联酋的阿布扎比和新加坡国家投资局)与美国政府彼此约定，其中一点为“主权财富基金的投资决定必须给予纯粹的商业目的”。

　　当现在全球经济出现衰退，中国资本市场出现波动的时候，我们真正应该担心的应该是这些“国际蝗虫”在中国吃饱肚子以后的事情。能为中国经济建设做出贡献当然好，如果会有其它动作。对此，监管部门是否也能有所防范呢？