李俊辰：先做好最坏打算

　　欧金伦敦投资有限公司

　　特约经济学家

　　金融投融资顾问 现居伦敦

　　在今天的全球经济环境下，对新的投资组合管理理念的需求比任何时候都更紧迫，这一点对那些富有的投资者而言尤为明显。因为这些新贵们可能不愿整日忙于管理财富，并物色下一个热门的投资资产。

　　对投资者而言，需要做好最坏打算！随便你问任何一位需要理财的客户，“你究竟愿意赔多少钱？”大多数客户都可能这样回答：“一分也不愿意。”但是，财富基金经理需要这样问，“为了实现目标，投资组合可以承受多大波动？”为任何特定的投资组合创建一个“波动预算”，然后再回头来选定投资资产类别，这非常重要。调整投资组合中任何特定资产的水平不是投入，而应该是结果。基金经理的最终目标是尽可能提高效率，即愿意承担的风险所对应的最大回报。

　　成功进行理财的关键与选股关系不大，而在于如何制定中长期能够提升价值的战术。其中之一就是确定投资组合中应包括哪类股票，而不是组合中有多少资金投资于股市。场内交易基金和各类对冲基金等金融工具的爆炸式增长，是基金经理们投资股市的两难抉择。即便是高市值股票，过去五年的走势还不如新兴市场中最差的个股。

　　传统的投资组合是将资金分配，购买不同种类的股票。通常以百分比来分配，优良安全性较大的股票，占百分比多些。风险大，但有前景的股票，占百分比少些。传统的基金投资经理喜欢投资有名气的股票。理由有三点：有名气的公司，已有良好的业绩历史，风险较少；这些大公司，股票流通量大，基金经理买卖额大，容易完成交易；基金经理投资名气股，容易说服客户，对他们推销基金较有利。

　　在英国的机构投资者看来，传统的资产分类可能已过时，因为在今天，通过操纵波动性来管理投资组合成为一种“流行”。对基金公司来说，一个基金在亚洲范围内投资，倾向于建立多头头寸，如何把它放在投资组合的篮子，是非美国投资，亚洲地区投资，还是除了对冲基金以外的其他投资？重要的是，该基金对投资组合的总体波动有何种影响；当这个工具令波动性超出预算范围时，基金经理如何通过其他途径进行管理。

　　1950年，著名金融分析师哈里·马克伟兹(Harry Markowitz)最先运用现代投资组合原理，其后经各学者和分析家不断改良，成为现在的形式。该原理主要是衡量各股的不同回报情况及各股对市场有不同的反应的“相互关系”情况。相互关系是衡量股票对市场反应的不同特性。如果两种股票对市场反应有相同的走势，则是阳性相互关系。如果是反向的走势，则是阴性相互关系。相互关系是用互相关系系数来量度，由完全阳性+1至完全阴性-1。阳性是完全相同的反应，阴性是完全相反的反应。

　　利用更为复杂的金融工具，投资于数量更多的资产类别，会使投资组合产生另外一个弱点，即难以通过常规方法来评估。某些市场发生的事情可能会对投资组合产生各种各样影响。因此，基金经理需要重视一个问题，即测试投资组合可能的下行空间(指总体市场或个别股票可能下跌的幅度)，而不是像通常那样，测试其潜在回报率，并据此评估业绩。在类似“9·11”情况下，波动性预算的重要性就显示出来了，因为评估一个投资组合的下行风险，能够凸显其中的波动性来源。

　　不要过度购买股票的道理，投机者都很明白，但要自律，则相当困难。因为他们是投机者，购买股票比较普通人容易。借着这种优势，常常会令他们购买越来越多的股票，这种行为往往令他们过度购买至危险程度。当有一个坏消息降临，在很短的时间内，就可以令他们损失惨重，甚至从此要离开此行业。成功的投资者，需要有一个冷静的脑袋、清浙的思维。当他要进入风险巨大的情况，去获取巨利的时候，他会预先做好最坏的打算。

　　人的思想有弱点，当投资者研究某种股票的市况，觉得情况良好，有利可图，他会开始入货。当获利润后，他会再深入研究这种股票，他会越来越觉得这股票有前途，梦想会为他带来巨利。于是会越买越多，直至忘形地过度购买。最后，市况突然有变，股市大泻。在他能够将股票变为现金前，他已受到致命的损失。以上这种情况，是可以避免的。精明及有经验的投资者，会预先做最坏的准备。当然他们已受过最少一次惨痛的教训，才会有这种精明能力。成功的投资者，就不会再重复这种教训。他们已学会怎样控制自己的狂热。

　　现在，受诸多利空因素影响，沪深指数数度创新低。值得注意的是，在国际油价居高不下、中国乃至全球其他国家都面临很大通胀压力的情况下，如果仅仅由政策来刺激行情，最多也只能起到短期的作用，而很难产生长期的效果。另外，在“大小非”解禁股规则没有完善前，政府救市推动股市上扬，只会进一步加剧解禁股的减持。因此，在这样的宏观环境下，投资者有必要作好应对最坏局面的各种准备。投资者要训练自己保持冷静、机警、存有怀疑之心。(作者邮箱：jonsson.li@gmail.com)